論行業地位，萬里揚是國內中卡變速器生產商的龍頭企業，市場份額超過70%，然而，我們依然不看好這家公司的前景。
如果一家公司在一個走向萎縮的市場中拼搏，即便付出大量的努力，最終也可能無法達到令人滿意的業績增長前景。
公司近70%的收入來自中型卡車變速器業務，其次為輕卡變速器，銷售占比接近30%，重卡及客車變速器銷售占比則相對較少。
公司的變速器業務與下游的中型卡車市場需求密切相關。然而，由于中卡在裝載能力、靈活性等方面都不具有優勢，近年來逐漸受到冷落，市場受到來自重卡、輕卡、微卡的強烈擠壓，增長幅度明顯放緩。況且，公司對福田汽車中卡業務的依賴程度非常高，這難免對經營產生了一定的風險。
2010年，隨著商用車市場回歸平穩以及鋼材價格的上行，公司產品單位成本的上升幅度預計將超過售價漲幅，從而使得公司毛利率下滑。
需注意的是，公司在2009年的期間費用增長速度明顯超過收入增幅。
2010年，公司在毛利率可能出現下滑的局面下，業績增速放緩的概率較大，而若控制不好期間費用，盈利增長可能會更不理想。至于未來幾年，中卡變速器的市場空間將面臨持續萎縮的不利局面，公司需要認真思考如何在夾縫中繼續生存和發展。
中卡市場受擠壓
近年來，中卡市場受到了來自重卡以及輕卡、微卡的持續擠壓。
從數據看，最近3年來，我國卡車產量的年均增長率達到21%，其中，受大規模基礎建設的推動，重卡市場需求量旺盛，使得重卡產量增速最快，年均達到35%。
而受汽車下鄉的利好因素刺激，微卡市場的增長也較為喜人，近三年我國微卡產量平均增速為22%，2009年則高達51%，是卡車市場增速最快的細分類型。
反觀中卡，近3年的產量復合增長率只有11%，是增速最低的卡車細分品種。雖然2009年的產量增速達到42%，但也僅高于重卡。
之所以受到擠壓，在于中型卡車的“中庸”。
論裝載能力，中卡與重卡比起來相形見絀，而在2008年以來的大規模基建工程中，重卡顯然有著更切實的需求；而論靈活性，中卡又遠遠不及微卡，并且，在汽車下鄉的刺激政策中，微卡在農村市場更明顯地受到了青睞。
公司目前的業務集中在中卡變速器，根據招股書的披露數據，中卡變速器產品的銷售額占公司2009年全部收入的比重達到68.17%，近3年來該比重持續提高。
此外，輕卡業務銷售收入比重也達到28.71%。相比而言，重卡的銷售占比只有1.4%。盡管重卡2009年的銷售額有所上升，但占比卻有小幅下滑。
客戶集中風險
目前，公司經營中面臨的一項較大風險在于，銷售過分依賴于單一客戶。從2009年的數據看，公司對北汽福田的銷售額超過4億元，占營業收入的比重達到55.4%。銷售額居第二名的客戶為東風汽車，銷售額只有5416萬元，占比不過7.5%。
由此可見，公司目前的營業收入對北汽福田這一最大客戶的依賴程度非常高，這將使公司的經營面臨潛在的風險，即一旦北汽福田因各種原因減少或放棄對公司的產品采購，公司業務將遭受極大的打擊。
從目前的態度看，公司在未來一段時期內不會改變對北汽福田的高度依賴局面，公司已經與北汽福田就募集資金投資項目產品達成銷售意向合同，合同總銷量占項目產品總銷售意向的50%左右，占新增變速器產能的58%。
夾縫中如何求生
目前，公司幾乎專注于中卡的變速器生產，雖然自2007年以來，公司也加大了對重卡、客車變速器產品的投入，但至今仍處于小規模生產階段，對整體業務貢獻比重仍然偏小。
而實際上，公司目前業務占比最大的中輕卡變速器正是利潤水平最低的品種，根據招股書披露的數據，公司中卡、輕卡變速器的毛利率水平相當，分別為29.07%和28.15%，重卡則高達37.59%，客車變速器的毛利率最高，達到43.49%。
我們在前文已做的分析表明，中輕卡市場正在面臨來自重卡、微卡的沖擊，而公司欲取得業務上的突破，需要嘗試對目前的產品結構加以調整。
首先，目前公司中卡變速器最大的客戶福田汽車，實際上在中卡市場也算不上主流廠商，中卡市場的一線廠商主要包括東風汽車、中國一汽等，福田不在前五名之列。不過福田在國內輕卡市場擁有最高的市場份額。
而在重卡市場，福田汽車的份額居第四位，遜于中國重中、一汽以及東風汽車。至于在客車市場，福田的國內市場份額還相對較低。
對于公司而言，如果要避免未來因市場萎縮而形成的業績沖擊，需要在兩方面進行努力，一方面，繼續擴大在優勢領域的份額；另外，需要拓展在高利潤率的重卡、客車市場的份額。
因此，鑒于福田汽車在中卡市場并不具有領導地位，公司一方面需要維系福田作為重要客戶，另一方面需要加大對其他重要廠商的突破。更重要的是，要想尋求可持續的業績增長點，公司需要在重卡、客車變速器領域加大研發投入和市場開拓力度。
如能在這兩個方面取得突破，那么，即便期間費用的增速，尤其是包含了研發投入的管理費用以及銷售費用的過快增長拖累了短期的盈利，那也是值得的。
